伟星新材1999年景立，2010年上市，股票代码002372.SZ，次要处置PPR、PE、PVC 等系列塑料管材管件，普遍用于修建给排水、市政供水采暖燃气、排水排污、电力护 套等范畴，今朝中心营业是定位中高真个家装PPR水管，近几年在拓展家装防水、 清水等新营业。2021年公司停业支出63.88亿元，归母净利润12.23亿元，支出范围 位于行业第三。公司自上市以来连结妥当增加，2010-2021年支出复合增速16.0%、 归母净利润复合增速19.6%，积年均为正增加，净利率从2010年的13.62%上升至 2021年的19.23%，ROE（摊薄）从2010年的10.82%上升至2021年的24.93%，运营 质量稳步提拔，背后表现公司壮大的合作力。

　　公司主营PPR/PE/PVC塑料管道，批发工程双轮驱动，齐心圆营业高速增加。公司 主营塑料管道管件产物，分为三大系列：一是PPR系列管材管件，次要使用于修建 内冷热给水，为家装批发营业；二是PE系列管材管件，次要使用于市政供水、采暖、 燃气、排水排污等范畴；三是PVC系列管材管件，次要使用于排水排污和电力护 套等范畴。经济较兴旺的华东地域是公司大本营，第二大地区是华北地域。2021年 PPR、PE、PVC支出占比别离为48%、27%、16%。同时，毛利占比别离为67%、 21.2%、4.8%，毛利率别离为55.2%、31.3%、11.9%。

　　公司环绕“齐心圆产物链”计谋，主动拓展新品类营业，次要有家装防水营业和清水业 务等，今朝处于培养阶段，近几年快速增加，2021年支出占比6.4%。2017年以来公 司在营业上“批发和工程双轮驱动”，此中PPR管、家装防水和清水营业次要为零 售形式，次要依托经销渠道停止运营，消耗属性使得PPR毛利率根本连结不变；PE 和PVC管为工程形式，面向市政的PE营业次要以直销为主（近几年经销比例在提拔）， 面向房企和修建商的PVC营业次要以经销为主，连结妥当良性开展。

　　轻资产运营，现金流充分，运营质量好。公司以批发营业为主，轻资产运营，现金流 充分，应收账款周转天数明显低于对付，即便在工程营业占比30%（市政15%、修建 工程15%）的状况下，公司现金流照旧连结充分，收现比和净现比不变在1以上，2021 年应收金钱/停业支出曾经降到6.8%，净停业周期显现降落趋向，显现公司运营质量 并未遭到工程端营业的打击，充实阐明公司运营的妥当性，优选客户和项目，并做 好应收账款掌握，整体运营十分良性。

　　团体把握大部门股权，中高层分享股权。公司约60%的股权集合在团体和公司本身 的中高层，公司前两大股东伟星团体和彗星公司均为员工持股。实践掌握人章卡鹏、 张三云（2011年结为分歧动作人）间接直接合计持股公司22%股权，两人均为团体 从内部员工开端培育的元老，今朝除伟星新材，实践掌握人还任职于团体其他产 业并把握部门股分。

　　鼓励充实，长处与公司员工分享。公司前两大股东伟星团体和彗星公司别离由26位 和14位员工持股，公司上市前就有大批员工持股；上市后别离在2011年、2016年、 2020年施行三次股权鼓励，占总股本别离为3.95%、3.11%、1.21%，鼓励人数别离 为13人、57人、143人，授与工具向中层扩展，赐与员工充沛动力，各期查核均逾额 完成。

　　红利增加妥当，分红率高，长处与股东同享。伟星新材上市融资11.4亿元，以后从未 再停止股权融资，上市以来累计分红58亿元，累计分红率到达75%，2011年分红率 都在65%以上，近几年不变在80%阁下，公司长处与股东同享。

　　公司主营塑料管道管件产物，包罗家装PPR、PE、PVC等工程类管道管件，建立初 期以工程营业占多数，随后将重心转向批发营业，2006年停止渠道扁平化革新、2012 年首推星管家效劳、双质保，逐渐经由过程贸易形式立异和壮大的渠道办理才能在家装 批发管道范畴成立起管道高端品牌，近几年协同拓展家装防水和清水营业，同时公 司的工程营业（包罗市政工程和修建工程营业）持续连结妥当开展。

　　公司自建立以来，开展阅历了四个阶段：第一阶段（1999-2005年）：工程营业占多数，传统代办署理制运营，无较着合作劣势。我 国塑料管材行业开展始于20世纪80-90年月，伟星新材建立于1999年，属于后发企 业，该阶段的伟星的经历、产能、杠杆都落伍，没有表示出相对合作敌手的劣势。成 立早期工程管道营业占多数，2007年PE、PB等工程管道占比约57%，从贩卖形式来看，2007年直销占比30%、经销占比70%，为了更快霸占市场，一切企业都采纳了代办署理 制去扩大，最后的伟星也不破例，分销系统为建材经常使用的大区代办署理制，在渠道上也 没有较着合作劣势。这一阶段塑料管道公司都以工程营业为主，因为伟星在产能、 渠道等方面没有较着劣势，伟星的范围落伍于其他上市公司，2008年联塑、永高、 伟星支出范围别离为36、14、9亿元。

　　第二阶段（2006-2011年）：批发与工程并举，渠道扁平化革新，促进品牌建立。 （1）营业：批发与工程并举，PPR和PE营业齐头并进。这一阶段公司运营战略为 “批发与工程并举”，PPR和PE营业齐头并进，时期PPR和PE范围不断相称，PE 增速高于PPR，2011年PE和PPR支出占比别离为45%、37%。

　　（2）渠道：扁平化革新，开端成立了天下性营销收集框架。2006年之前伟星分销体 系为建材经常使用的大区代办署理制，2006年开端，伟星用贩卖分公司或处事处代替省级经 销商。在兴旺的地域采纳直营，贩卖职员间接对接和管应当地的批发网点；非直营 地域包管批发代办署理商不超越一层。扁平化革新削减了窜货、赝品等征象，同时对终 端价钱系统有掌握力，有助于保持终端价钱、品牌形象、市场宣扬，包管了较高的毛 利率。

　　不外支出的价格是，把之前由总代办署理的贩卖开辟、货色运输的事情负担到分 公司上，渠道革新带来较大的用度收入，这一阶段公司贩卖职员数目快速提拔，从 2009年的596人提拔至2011年的1111人（尔后的2012-2016年只新增了88人），销 售用度率从2006年的11.13%上升至2010年汗青最高的15.38%。2011-2013年公司 投入超募资金1.1亿对分公司营销收集停止晋级建立，此中60%用于处理办公园地， 20%用于配送车辆、工程装置相干装备，强化深度营销，将地区市场进一步做精、做 细、做强。这一阶段公司经销收集大批放开，贩卖职员到达阶段性高点、贩卖用度率 到达汗青高点，开端成立了天下性营销收集框架，网点数目从2007年的8116家上升 至2012年的1.7万家。

　　（3）促进品牌建立，启用形象代言人。2005年公司在行业首个启用形象代言人， 2009年改换为笑剧演员高亚麟（2013年改换为张国立），2010年提出“以品牌管辖 营销，以效劳支持品牌”，明白了品牌计谋，公司鼎力促进品牌建立，凸显品牌的附 加值，提拔品牌的出名度和佳誉度。

　　第三阶段（2012-2016年）：批发为先，首推“星管家”效劳、双质保，打造高端品 牌形象，连续拓展渠道。 （1）营业：2012年是公司开展的迁移转变点，从“批发工程齐头并进”到“批发为先”。 这一阶段公司提出“批发为先”的开展计谋，家装PPR营业开端发力，增速较着高 于工程管道，PPR支出占比从2011年的37%提拔至汗青最高的2016年的57%，2011- 2016年公司PPR支出CAGR达24%，明显高于其他营业的6.3%。

　　（2）渠道：成熟地区促进渠道纵向下沉，单薄地区增长网点密度。上一阶段公司已 根本搭建晴天下性营销收集的框架，这一阶段持续在成熟地区重抓网点质量，持续 促进渠道纵向下沉；在单薄地区进一步增长营销网点密度，加大营销收集的笼盖面。 停止2016年末公司在天下成立了30多家贩卖分公司及处事处，具有1000多名专业营 销职员，营销网点2万个。

　　（3）推出“星管家效劳”和双质保，打造高端品牌形象，提拔公司议价才能，红利 程度和运营质量同步改进。 2012年渠道革新完成，公司成立起分公司间接分销和经 销商批发壮大的渠道，开端推出星管家效劳，初创免费增值效劳——“星管家效劳”， 2013年推出双质保。用户在本地伟星管门店/粉饰公司购置全套伟星管并装置终了后， 凭效劳凭据可免费预定“星管家”上门验收伏务（跨地域、偏僻地域除外），经由过程产物 真伪查询、专业水压测试查抄管道密封性、拍摄管路走向图、见告利用留意事项等 体系效劳，制止管道体系中存在的大部门隐患。“星管家效劳”请求必需利用公司高 端产物，提拔了公司团体单价和利润率的同时，也提拔了公司产物品牌形象。

　　这一 阶段公司投入大批告白宣扬推行用度，用度率从2011年的1.36%提拔至2016年的 2.95%，2013年公司延聘张国立为新的品牌代言人，建立“高端管道范例”的新形 象，同时经由过程多种品牌传布渠道和电子商务等方法加大品牌宣扬力度，不竭深化 “伟星管”的高端形象，“伟星”品牌的终端影响力进一步提拔。 公司运营质量在2012年迎来拐点，2012年开端运营现金流大于本钱开支，资产欠债 表不竭优化，从2013年开端有息欠债清零，账目现金充裕，净利率、ROE连续提拔。

　　第四阶段：（2017年至今）：批发工程双轮驱动，拓展齐心圆营业；渠道稳步拓展。 （1）营业：批发工程双轮驱动，拓展齐心圆营业。颠末2012-2016年的快速开展， 公司PPR支出占比在2016年到达最高点56.74%，但2016年以来天下地产平装修渗 透率快速提拔（从2016年的12%提拔至2019年的32%，华东浸透率更高），叠加房地产集合度和集采比例提拔，部门塑料管道需求由批发换道工程，公司中心市场华 东地区首当其冲，叠加2020年上半年疫情对家装影响较大，2019和2020年公司PPR 支出持续两年负增加。

　　为了应对批发营业的内部打击，公司：①主动经由过程加大空缺 市场、单薄市场的拓展力度，放慢渠道下沉；同时增强对次新居、二次装修等存量市 场的开辟，勤奋提拔市场占据率；②开展修建工程和市政工程营业，修建工程主动 掌握平装修、棚改等市场机缘，市政工程紧绕客户、产物、账龄、营销形式等停止结 构性调解和优化，稳中求进。PVC和PE营业增速较着提拔，PPR支出占比逐年降落 （从2016年的56.74%降落至2020年的47.37%），在批发工程双轮驱动下，公司在 这一阶段完成妥当增加；

　　③鼎力促进齐心圆计谋，提拔产物配套率，放慢新营业的 拓展，有用进步户均额：在2016年报初次提出“齐心多元化”计谋，操纵原有渠道资 源，主动规划防水、清水两大范畴，一方面以“家装范畴专业的荫蔽工程体系供给商” 为目的，高尺度开启海内家装防水新时期；另外一方面以用水安康为己任，开启干净 用水新时期。家装管道、家装防水、清水营业具有配合客户群体、质量请求和需求潜 力，可同享渠道，阐扬协同效应，增进齐心圆财产链开展。因为中心批发营业面对 较大打击，公司阅历了2019Q3-2020Q2持续四个季度支出负增加，但2020年Q3以 来公司支出重回较快增加，次要系公司中心的华东市场平装房浸透率增速放缓，精 装房给公司带来的打击正逐渐削弱，批发营业连续回暖，加上公司主动促进工程业 务、多元化促进齐心圆产物提拔客单价。

　　（2）渠道：稳步拓展，每一年末端网点净增长1000~2000个。为应对平装修对批发业 务的打击，公司主动加大空缺市场、单薄市场的拓展力度，放慢渠道下沉，华东支出 占比自2018年以来降落至50%以下。停止2021年末，公司具有一级经销商1000多家、 终端网点30000多个，近来几年末端网点年均净增长1000~2000个。

　　塑料管道从原质料种别上看，塑料管道可分为PVC管、PE管、PP管、PB管、ABS管 等，此中PVC管道包罗PVC-U（硬聚氯乙烯）及PVC-C（氯化聚氯乙烯）等，PE管 道包罗HDPE（高密度PE）、LDPE（低密度PE）等，PP管道包罗PP-R（无规共聚 聚丙烯）、PP-H（均聚聚丙烯）、PP-B（嵌段共聚聚丙烯）等。PVC管道作为次要 的塑料管道种类，在海内推行利用最早，也是今朝利用量最大的塑料管道，普遍用 于给排水、通讯、电力范畴；PP管道以PPR管道为主，次要用于冷热水管及采暖， 利用占比连续提拔；PE管道是近几年开展最快的一类管道，也是今朝市政给水体系 的首选塑料管道之一。

　　从详细品类来看，在当前塑料管道使用分类中，PVC、PE、PP管材相互之间显现不 同使用处景下的互补干系。按照中塑协的数据，从各质料使用占比来看，2019年PVC、 PE、PP管道占比别离为44%、31%、11%，比年来PE、PP管道占比均有提拔趋向， 其缘故原由在于，一方面在行业“十三五”开展倡议的指引下，行业以PVC-U、PE、PP管 道为开展重点，并鼎力开展改性、复合及其他新型塑料管道，另外一方面消耗晋级对 新型塑料管材需求增长。

　　2021年我国塑料管道行业产量1677万吨，市场范围约1700亿元（出厂不含税口径）， 此中PPR市场范围约300亿元。从塑料管道行业的范围来看，主 要能够分为两个阶段：2001-2011年，跟着塑料管道手艺前进带来的浸透率提拔及城 镇化率速率快（房地产和基建需求好），塑料管道行业显现快速开展态势，2001-2011 年塑料管道行业产量CAGR到达23.6%；2012年起行业进入安稳开展阶段，2012- 2020年塑料管道行业产量CAGR降落到4.8%，每一年仍连结正增加态势。从产值角度 来看，按照各公司财报，2021年中国联塑、公元股分、伟星新材销量塑料管道销量 别离为254.9、72.9、29.8万吨，塑料管道支出别离为275、75、58亿元，单价别离 为10773、10276、19530元/吨，以此倒推塑料管道行业市场规 模约1700亿元，此中PPR市场范围约300亿元。

　　塑料管道行业集合度今朝仍较低，但在连续提拔；龙头公司领跑身先士卒，伟星走差同化道路在家装管道细分市场占有劣势。我们从产 量市占率来看，2021年次要上市公司中国联塑、永高股分、 伟星新材产量市占率别离为15.2%、4.4%、1.8%，别的未上市的日丰、中财等范围 也较大，中国联塑不断处于身先士卒、绝对抢先程度，伟星走差同化道路在家装管 道细分市场占有劣势，中心产物是家装PPR管，思索抵家装管道单价远高于工程管 道，伟星的塑管单价是联塑和永高的两倍，伟星的贩卖额市占率要高于 产量市占率。团体来看，塑料管道行业集合度仍不高，但受益于2016年起的平装房 浸透率快速提拔与地产开辟商集合度的提拔，和消耗晋级带来品牌集合，塑料管 道行业的集合度也显现快速提拔趋向：以三家上市公司数据为例，2012年三家公司 合计份额仅12.8%，2015年也仅14.7%，可是2021年曾经提拔至21.4%。

　　塑料管道使用普遍、赛道多（按终端分别能够分为修建工程、市政工程、家装批发 等），差别赛道请求的合作要素差别较大，伟星走差同化道路，挑选家装PPR管道 深度耕作，并同时规划修建工程、市政工程管道。 塑料管道产物同质化，手艺不是行业中心合作要素。实际上来讲，家装水管范畴可 以利用的材质有PVC-C、PE-X、PP-R、PB、ABS等，在中国，因为PVC-C加氯技 术一度没有攻坚，而PP-R质料消费更顺遂，就走上了主用PP-R为修建内热水管的应 用道路。美国住民DIY提高度高、平房特性对水压接受性请求不高，因而以PVC-C和 PE-X为主，险些倒霉用PP-R；欧洲国度主用PP-R。水管材质的手艺变化迟缓，PPR 改性手艺在海内曾经利用了超越20年，PPR水管的消费工艺相对成熟，海内至公司 接纳及格质料和消费装备，产物格量差别不大，手艺不是行业中心合作要素。

　　修建用塑料管道痛点较着：管道装置属于荫蔽工程，存在产物冒充伪劣、漏水爆管、 管道道路不明晰等痛点，一旦水管漏水的本钱十分大，产物有较强品牌属性，而塑 料管道在装修的本钱中占比很小，价钱敏感度低，品 牌有较大的溢价空间。水是进口的工具，劣质质料含有毒物资，风险宁静。在水电 工停止管道铺设时，为了包管修建物内部的美妙性，常接纳暗埋的方法，比方在卫 生间、厨房的给排水管道接纳嵌墙暗敷；关于给排水管道的分干管停止空中垫层埋 设等，这也决议塑料管道的铺设是典范的荫蔽工程；这类荫蔽工程一旦呈现漏水爆 管成绩，改换难度较大、翻修本钱高、以至影响楼下业主；而水管采购本钱低，较强的功 能属性使得品牌有较大的溢价空间。

　　修建用管道荫蔽工程，“三分料七合作”，装置验收环节是决议管道能否漏水的枢纽， 而一般消耗者没有辨别产物格量和施工结果的才能，这也是行业痛点的滥觞。修建 用塑料管道“半废品”属性强，且产物的功用性与专业性较强，一般消耗者对水管质 量没有辨别才能、对装置没有操纵才能，常常需求借助联络家装公司大概水电工来 完成水管的装置。而水电工这一群体常常未受过正轨培训，且活动生齿多、支出水 平不高，以是一旦呈现装置成绩，难以追责，招致家装公司与管道经销商不能不担 起水电工的义务，相互推委。

　　正轨而言，（1）在装置时，水管装置要契合设想请求，确保进水和排水流通。管道与用具、管道与管道讨论毗连处均应无渗漏水征象。施 工前，起首要查抄原本的管道能否流通，确认流通后才气再停止施工。新的进水管 和排水管装置后必需按有关划定停止加压通水实验，应无渗漏，查抄及格后才气封 管或进入下道工序施工。（2）在验收时，管道布列应契合设想请求，管道装置应固 定结实，无松动，龙头、阀门装置平坦，开启灵敏，出水流通，水表运转一般；管道 与用具、管道与管道毗连处均应无渗漏；水管装置不得接近电源，水管与燃气管的 间距应不小于50mm。

　　伟星推出“星管家”效劳和双质保处理行业痛点，大大减小了水管的希冀风险丧失， 切中家装公司、水工、业主最存眷的长处点。（1）星管家把验收环节标准化，处理 不及格施工成绩：伟星2012年推出的星管家效劳，在行业中创始了“产物+效劳”的 贸易形式。星管家做了4件工作：真伪考证、管道拍摄、测压、质量包管，此中前面 两项是处理行业痛点的枢纽，星管家负担验收义务，采纳比水电工测压更严厉的加 压泵测试，削减不及格施工，只需产物格量及格、验收过关，后续险些不会漏水。星 管家会同一穿戴伟星指定的打扮，照顾专供装备，面向业主间接停止效劳， 标准化效劳很好地提拔了品牌形象。

　　（2）2013年起在直营地域施行装置效劳和50年 双质保，包办工料义务，切中家装公司、水工、业主最存眷的长处点，完全处理行 业荫蔽性工程痛点。在分公司直营地域，伟星摆设认证的水电工停止装置，50年双 质保，同时保证水管毛病和装置毛病。伟星的双质保较星管家效劳更进一步，完成 了工料的贸易主体和义务主体一同绑定，包办工料的长处和义务，大大削减了水管 的希冀风险丧失。

　　优良“产物+效劳”大幅提拔品牌形象，带来较高的产物溢价。“星管家效劳”和“双 质保”处理了消耗者痛点，成立了较高的产物佳誉度，公司在直营地域经由过程分公司促进星管家效劳，其他地区经由过程经销商做。为了将星管家的差同化植入品牌形象中， 公司在市场宣扬用度大幅增长，经由过程连续的网点笼盖和品牌营销提拔品牌出名度， 带来较高的产物溢价。公司自2012年推出“星管家效劳”后，单价和利润率较着提 升，PPR管材产物毛利率中枢大幅提拔（2010-2012年PPR管材毛利率中枢约47%， 2015-2020年提拔至约58%），原质料价钱大幅上升时期毛利率仍然连结不变，这一阶段同为上市公司的公元股分PPR毛利率没有较着提拔，伟星PPR 毛利率较公元股分不断高15-20pct。

　　伟星的“产物+效劳”形式被偕行模拟，但推行和施行不如伟星。2012年伟星的星 管家效劳推出后，偕行一些至公司看到此中益处，都开端效仿“产物+效劳”的形式。 2015年日丰推出了宁静卫士、金牛推出了金牌效劳，各家的效劳形式根本一样，一 般分为：获得效劳凭据、预定上门工夫、上门效劳、质保见效如许四个流程，效劳流 程包罗：产物验真、管路水压检测、管路装置验收、管路图拍摄保留、开具质保卡， 为经由过程验收的管路体系供给“双质保”。固然伟星的“产物+效劳”形式被偕行模拟， 但推行和施行不如伟星，泉源在于伟星经由过程独有的“分公司直营+扁平化代办署理”渠道 成立起壮大的渠道管控才能（下文具体阐发）；没才能推出效劳的小公司的份额被 不竭腐蚀。

　　伟星2006年开启“直营+扁平化代办署理”渠道形式。2006年开端，伟星用贩卖分公司 或处事处代替省级经销商，在兴旺的地域采纳直营，贩卖职员间接对接和管应当地 的批发网点；非直营地域包管批发代办署理商不超越一层。偕行普通接纳传统大区代办署理， 扁平化渠道可以削减窜货、赝品等征象，同时对终端价钱系统有掌握力，直营形式 可以增强渠道管控力，伟星的劣势在于“直营+扁平化代办署理”并存。

　　“直营+扁平化代办署理”形式给“产物+效劳”形式供给强有力支持，伟星的效劳推行 最到位。如前所述，伟星的“产物+效劳”形式可以给公司带来较高的品牌溢价，同 行纷繁效仿，但终极推行和施行不如伟星，缘故原由在于做惯批发的经销商很难投入人 力物力去供给效劳，以是需求公司有壮大的渠道管控才能。伟星具有“分公司直营+ 扁平化代办署理”渠道，公司的渠道管控才能强，用直营地域做树模而且进步会谈力，带 动代办署理地区真正履行并落实“产物+效劳”。

　　伟星经由过程贸易形式立异胜利修建了渠道护城河： （1） 分公司直营的渠道管控形式不简单被模拟。关于日丰、金牛等管材企业来讲， 渠道扁平化相对简单（在现有经销商系统里调解），可是要将代办署理商代替为厂商的 分公司大概处事处，能够大幅度打击原有地区的贩卖功绩，和已有代办署理商长处发生 抵触，还会带来贩卖办理用度提拔、营业办理难度提拔，渠道改变的效果未知（捐躯 大批时机本钱，同时将来收益存在风险），而伟星早在2006年体量还小的时分就已 完成这一历程。停止2021年末，伟星在天下设立了30多家贩卖分公司，具有1700多 名专业营销，营销网点30000多个。伟星的贩卖分公司具有比偕行更多、更 优良的营业职员，一方面在在直营地域可以更好地效劳好客户，星管家效劳落地执 行更好，另外一方面临经销商更好地办理和撑持，提拔经销商星管家效劳配套率。

　　2. 扁平化代办署理，渠道粘性强。公司秉承双赢、可连续开展的理念，培育了一多量忠 诚的经销商，率领他们一步步致富，渠道粘性强，背厥后自：一是品牌高溢价和渠道 扁平化，公司让利经销商保证其长处，使得经销商红利才能强，伟星单个经销商贡 献的支出高于公元股分，低于大畅通形式的中国联塑，但红利才能最强；二是伟星 管有品牌效应，产物佳誉度高，星管家效劳和双质保处理业主、家装公司、水工的后 顾之忧，家装公司和业主承受水平高，让利给水工、展开水工培训使得其粘性强，提 升终端采购伟星产物的几率；三是公司赐与经销商培训、扣头、效劳等方面的撑持， 2013年伟星兴办伟星学院，对经销商停止培训，协助经销商推行星管家效劳，伟星 单个经销商装备的贩卖职员数目远高于偕行。

　　对峙地区拓展和渠道下沉，连续优化渠道，每一年净增长1000~2000个网点。公司早 在2013年就已完成经销收集的搭建，具有30多家分公司和1000多家一级经销商， 2013-2020年公司分公司和一级经销商总数没有较着增加，但网点数目增长了10000 多个，次要来自公司经由过程地区拓展和渠道下沉来连续增强渠道建立，在成熟地区继 续促进渠道纵向下沉；在单薄地区进一步增长营销网点密度，加大营销收集的笼盖 面，华北、华中、西部地域连结较快增加，华东地域支出占比降落到50%以下。

　　同 时，公司也在连续优化渠道，重抓经销商和网点质量，鼎力促进星管家效劳和齐心 圆产物的配套率，增强经销商配套率查核，裁减不达请求的经销商，同时公司贩卖 职员连续增长，给经销商撑持和赋能，协助经销商促进星管家效劳和提拔防水清水 等新营业配套率。今朝公司具有一级经销商是1000多家、终端网点30000多个，最 近几年末端网点年均净增长1000~2000个。

　　公司深耕家装PPR塑料管道，2021年PPR营业营收30.9亿元，同比+27.7%，范围大 于偕行，汗青来看，公司PPR营业营收增速也明显高于偕行，2007-2021年 CAGR+18.1%。

　　我们对公司PPR塑料管道在天下和华东的新居市场市占率停止测算：（1）假定PPR 与团体营业的营收地区散布分歧，利用“公司华东支出占比*PPR营业支出”来计较 华东地区PPR支出；（2）假定公司PPR批发营业占比85%；（3）假定2021年客单 价到达1350元/套（出厂口径），相较于2020年增加约12%（公司经由过程降价来传导原 质料本钱上涨压力），假定2020年和2019年价钱相称（2020年原质料价钱降落）， 公司汗青年份的客单价每一年按必然的幅度递增，分离PPR批发支出计较对应套数；

　　（4）按照国度统计局公布的数据，用“PPR贩卖套数/新居室第贩卖套数”权衡公司 在天下及华东的市占率；别的，思索重装市场和乡村等市场，调解后的室第套数=统 计局宣布的室第套数*1.25，利用调解后的室第套数计较获得调解后的市占率。经由过程 模仿测算，能够看到2021年公司PPR产物天下市占率约为11.3%，思索到批发市场 除PPR产物之外，另有部门PVC产物，因而我们判定公司在天下管道批发市场的市 占率估量为10%阁下。

　　从国际经历来看，消耗建材各个细分赛道都显现出行业集合度高（单龙头大概双寡 头格式）、龙头公司职位稳定的特性，美国塑料管材龙头企业JM Eagle 团体在环球塑料管材行业夺得冠军，2016年其在美国市场的占据率超越3成。比照伟 星新材在海内批发市场的市场份额，将来市占率仍有较大的提拔空间。

　　同时，也能够留意到，凭仗持久的范围增加和劣势积聚，公司PPR塑料管道在天下 的市占率稳步提拔，而且在高市占率的华东地区仍能完成较快增加，2021年公司在天下/华东地区PPR市占率别离 +1.2pct/+2.5pct。经由过程已有胜利经历的总结和输出，海内其他地域也无望复制华东 地区的市占率增加。

　　（1）拓展与“水”相干的齐心圆系统，打造全屋伟星品牌，向体系集效果劳商转型 环绕管道主业，拓展与“水”相干的齐心圆产物系统。除中心产物PPR塑料管道 外，公司还开展了PE地暖管、PB地暖管等管类产物，2010年起以伟星管业、伟星地 暖、伟星水暖三大品牌进交运作。别的，公司也由管类产物延长至其结尾对接的花 洒、角阀、地漏、水嘴、软管等厨卫产物，构成伟星厨卫品牌。公司2016年报初次 提出“齐心圆”计谋，主动规划防水、清水两大范畴。清水营业包罗伟星和安内特两 大品牌，产物有前置过滤器、清水机、壁挂式管线机，定位中高端；防水营业以“咖 乐防水”品牌运作，产物有防水浆料、防水涂料和堵漏宝。公司环绕中心产物PPR 塑料管道，逐渐成立与“水”相干的齐心圆产物系统。

　　齐心圆产物同享品牌和运营劣势，无望复制公司在家装管道范畴的胜利。关于终端 消耗者而言，公司PPR水管的高端品牌形象不得人心，积聚了壮大的品牌劣势；且 在家庭装修中，水管、地暖、水暖、厨卫、防水、清水等与“水”相干的产物，根本 上是同步大概前后一体化的产物组合，具有必然的品牌协同效应。因而，环绕管道 主业展开齐心圆计谋，经由过程“伟星管”经销渠道推行新营业，可节省贩卖用度和营运用度，无望复制公司在家装管道范畴的胜利。以防水营业为例：

　　①家装管道和家装防水具有配合终端客户群体、质量请求和需求潜力，品牌有协同 性；②防水和家装管道一样都属于荫蔽性工程，终极的质量三分靠质料、七分靠施 工，痛点都在于漏水，伟星在家装管道范畴胜利的“产物+效劳”形式可以嫁接到防 水中来；③防水和家装管道都能够漏水，一旦呈现漏水，在不愿定防水仍是管道出 现成绩时，防水和管道企业/家装公司/施工工人能够会互相推委，假如防水和管道全 部接纳伟星的产物，伟星间接将漏水的义务包办过来，大大削减家装公司/施工工人 /业主的费事。

　　贸易形式由“产物+效劳”向全屋水体系和温馨家体系集效果劳商转型。公司英文商 标“VASEN”中的“N”代表“Noble高端”，旨在为高端糊口供给体系性的处理方 案，因而，公司正在向本来“产物+效劳”的贸易形式里注入“体系集成”新内容。 2021年起，除连续促进防水、清水等齐心圆产物与管材产物的配套贩卖之外，公 司还将逐渐切入到新风空调、地暖、恒温、恒湿、恒氧等范畴，向全屋水体系和温馨 家体系集效果劳商转型。公司会量体裁衣、分步促进，经由过程“产物+体系集成+效劳” 处理消耗者的痛点成绩，构建更宽的护城河。

　　（2）买通水电-泥瓦工渠道，新产物连续放量可期，公司的齐心圆产物延长、市场空间拓展虽有品牌协同（在终端消耗者端能够同享全 屋伟星的品牌佳誉度），但渠道买通（间接采购的有水电工和泥瓦工）是主要的要素 之一。 消耗建材渠道建立相当主要。消耗建材产物需求经由过程专业施工才气酿成终极废品， 因为触及各类荫蔽工程和信息不合错误称，终端业主许多时分在挑选产物时会间接由专 业施工者（工长或装修公司）代为采购或听取专业施工者的倡议，这些专业施工者 就组成了消耗建材制作商的主要渠道，渠道建立间接干系到消耗建材产物的灵通。

　　伟星的品类集合在水电工和泥瓦工两个渠道。公司当前管道主业及齐心圆营业（防 水、清水）面临的是水电和泥瓦两个工种，水电工程触及建材次要包罗管材、前置净 水，泥瓦工程触及建材次要包罗防水涂料、瓷砖胶、填缝剂等。公司新产物拓展需求 渠道（从水电工拓展到泥瓦工）的拓展，这也是前几年公司防水新营业增加还较慢 的次要缘故原由，而2021年开端较着加快，渠道建立已进入良性轮回阶段，我们以为未 来连续放量可期。

　　（3）新品类推行和防水辅材品类延长，客单价无望较着提拔，分离《室第设想标准》对套型设想的划定，100平方米的尺度室第可由起居室、寝室、 洗手间、厨房和阳台组成，面积别离为40、45、5、6和4平方米，防水施工地区次要 为室内厨房、洗手间、阳台空中和墙面。参考伟星、雨虹、德高、西卡各种产物的单 价、规格和用量，我们测算100平米衡宇全屋伟星的客单价区间7106-9933元/套：

　　①给排水：包罗给水管、排水管、水管配件三类产物，假定给水管用量约80米，排 水管两种口径需求搭配利用，给排水品类客单价区间1742-2102元/套； ②采暖管：假定全屋用量400米，差别规格产物的客单价区间1088-1332元/套； ③厨卫佳构：假定全屋利用2个角阀、6个地漏、10个水嘴、1个花洒和4根软管，且 差别规格产物用量均等，则厨卫佳构客单价1171元/套； ④清水：具有安内特和伟星两个品牌，差别规格产物的单价差异较大，假定全屋使 用1个前置过滤器，对应客单价区间599-2180元/套；

　　⑤防水涂料：假定洗手间防水面积为空中面积*3，厨房防水面积为空中面积*2，阳台 防水面积同等于空中面积，且均匀每平米防水涂料用量为2公斤，则一套住房的防水 涂料用量62公斤，需求伟星咖乐防水（18kg装）4桶，对应客单价1440元/套； ⑥防水辅材：包罗美缝剂、瓷砖胶、瓷砖背胶等品类，假定三者笼盖的厨卫阳台空中 或墙面面积别离为60、15、45平方米，则每套住房所需美缝剂5组（一组可笼盖14平 方米）、瓷砖胶6袋（用于空中瓷砖铺设，每平方米所需瓷砖胶8kg，常见的瓷砖胶 规格为20kg/袋）、瓷砖背胶1袋（用于墙面瓷砖铺设，每平方米墙面所需瓷砖背胶 0.125kg）。按照差别品牌产物的价钱计较，防水辅材客单价1066-1708元/套。

　　公司产物使用处景次要有两大类：新建住房和存量住房（包罗二手房买卖），计较两 类使用处景的总面积和室第套数：（1）重新建住房来看，按照国度统计局，2021年 室第贩卖面积15.65亿平方米。（2）从存量住房来看，假定我国室第均匀翻修周期 为10-15年。2006-2011年，我国室第贩卖面积均匀为7.68亿平方米。假定需求补葺 的存量住房比例为50%，2021年需求补葺的存量住房约为3.84亿平方米。 合计来看，差别使用处景需求合计到达19.49亿平方米。假定每套住房的均匀面积为 100平方米，则对应的室第为1949万套。

　　整体来看，批发营业将来空间仍然很大。一方面，家装管道的市占率仍具有较大提 升空间（JM Eagle在美国市占率超越30%，伟星当前仅10%+）；另外一方面，全屋伟 星品牌（拓展与“水”相干的品类）连续提拔客单价，具有品牌协同度，同时公司经 过几年沉淀，买通了水电工-泥瓦工的渠道通路，齐心圆营业放量将带来新增加点。

　　公司PE和PVC管为工程形式，面向市政的PE营业次要以直销为主（近几年经销比例 在提拔），面向房企和修建商的PVC营业次要以经销为主。2012年之前公司PE和PPR 营业齐头并进；2012-2016年PPR快速增加成为公司中心营业，PE和PVC增速低于 PPR，时期PPR和PE支出复合增速别离为26.2%、3.4%；2016年以后PPR营业受精 装房打击，公司规划的中心华东地区特别较着，公司计谋由“批发为先”改变为“零 售为先、工程并举”，调解工程营业形式，建立奇迹部兼顾办理，以专业化团队运营，工程营业止跌上升。

　　2017年进一步提出“批发、工程双轮驱动”的运营战略， 工程营业不竭调解与立异，捉住2B营业增加动能，工程营业步入较高增加区间， 2016-2021年公司PE和PVC支出复合增速13.6%、18.0%，均高于PPR的10.4%，工 程营业连结妥当增加，补偿了批发下滑的增速，而且公司经由过程经销形式展开修建工 程营业，优选客户和优选项目，并做好风险管控和应收账款掌握，夸大现金流，整体 运营十分良性。

　　2016-2021年上半年房地产新完工和贩卖端连续高景气，房地产开辟商集合度快速 提拔、集采比例提拔，叠加2016年以来快速提拔的平装修浸透率开云全站app，部门C端家装需求 换道B端，使得B端建材市场增加动能微弱。公司捉住2B市场时机，2015年开端调解 工程营业形式，建立奇迹部兼顾办理，以专业化团队运营，妥当开辟房地产客户。公 司对峙产物体系为中心贩卖，主动掌握市场时机，开展和培养一批优良大客户，并 拓展营业范畴，比方旅店、黉舍等，确保安康快速可连续开展。

　　从地产商500强首选建材供给商品牌排行榜看B端管材行业格式，伟星首选率位于前 三，显现较强的B端气力。按照中国房地财产协会的数据，2017-2021年排名前十名 的品牌首选率合计87%、90%、95%、99%、99%，近五年管材管件行业前十首选率 连续提拔，次要由于平装房率提拔、集采比例提拔、同时下流房开商集合度提拔带 来管件管材行业集合度提拔。详细来看，塑料管材管件行业连结“一超多强”格式， 联塑不断连结第一且领前后面浩瀚；日丰近来三年首选率都是15%稳坐第二，伟星 近来两年稳坐第三（公司主动采纳双轮驱动计谋，从2019年的第九疾速上升至2020- 2021年的第三，首选率从2%上升至14%），前三企业职位根本稳定。

　　修建工程营业连结有质量的增加。修建工程营业经由过程经销渠道供货，优选客户和项 目，垂青现金流和应收款掌握，在快速增加的同时连结较高的运营质量，现金流未 遭到房地产工程营业的打击。和可比公司比照，2016年以来公司PVC营业增速团体 较高其他管材上市公司，但应收款增速较低。2020年三道红线以来，地产行业阅历 了严峻的去杠杆，2021年地产需求疲软，公司修建工程营业仍旧获得双位数增加， 显现公司B端客户质量好、具有增加性和妥当性，将来公司修建工程营业将持续连结 安康良性增加。

　　市政管道需求连续增加，都会管网更新保证将来需求开云全站。市政管道次要来自供水、排 水、采暖、燃气等，受益于城镇化快速促进，我国都会供水、排水、供热管道长度每 年都在增加，固然2010年以来增速放缓，但也都保持在5%-10%的高个位数区间，未 来城镇化、都会更新、旧改也将使得市政管道需求连结妥当增加，2022年当局事情 陈述提出“放慢都会燃气管道、给排水管道等管网更新革新，完美防洪排涝设备，继 续促进公开综合管廊建立”，都会管网更新保证将来需求。

　　公司市政工程营业深化构造性调解，连结良性快速开展。公司市政工程营业连续结 构性调解，不竭优化营业形式，同时聚焦重点客户与中心营业范畴，加大劣势营业 与优良大客户的开辟力度，对峙“风险掌握第一”，完成良性快速开展。公司市政工 程营业采纳差同化合作战略，一是优选客户优选项目，重点开辟大型的、持久可持 续开展的客户，如大型自来水公司、燃气公司等；二是对经销和直销比例停止构造 调解，增长经销的比例，与经销商完成配合开展的同时也更好包管公司现金流；三 是营业形式的调解与优化，2019年推出了星工匠效劳，包管施工质量；四是开辟技 术含量和附加值更高的新营业范畴，如油田、船舶等，提拔产物合作力。

　　伟星新材于2010年3月18日上市，上市至今（停止到2022年7月29日），股价累计涨 幅5.8倍、年化收益16.7%，思索股利再投资后的累计涨幅6.7倍、年化收益18.5%， 远超市场指数，上市以来只要前两年股价收跌，2012年以来的年份均为上涨，2012 年以来股价累计涨幅9.6倍、年化收益25.0%。

　　伟星股价涨幅明显优于市值涨幅（股价涨幅更能反应投资报答），次要来自公司持 续较高的现金分红；市值上涨来自功绩增加驱动。公司上市以来股价和市值涨幅分 别为5.8、4.0倍，年化涨幅别离为17%、14%，股价涨幅高于市值涨幅缘故原由在于公司 连续较高的现金分红。从驱动市值增加的身分来看，2010-2021年功绩增加6.3倍、 年复合增加率为20%，市盈率持久连结在15-30倍，由2010年底的34倍降到2021年 末的31倍，市值上涨来自功绩增加驱动。